SELEC'i büyüme potansiyeli ve sağlam iş modeline bağlı olarak
%68 yükseliş potansiyeline sahip “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyesi
ve 83,14TL hedef fiyat ile takibimize alıyoruz. Selçuk Ecza, 2023 yıl
sonu itibariyle %37 pazar payı ile Türk ilaç sektöründeki yaklaşık 300
distribütör arasında lider konumdadır. Büyük ölçekli ecza depolarının
finansal gücü, avantajları ve ölçek ekonomileri göz önüne alındığında,
küçük ölçekli ilaç firmalarının pazar paylarını daha da artırmak için
sınırlı alanları bulunmaktadır. İlaç segmentinde, pazar payında en
güçlü rakibinin yaklaşık 10 puan önündedir ve 2014 yılından bu yana
pazar lideridir. Yeni şirketler için de pazara giriş engelleri oldukça
fazladır. Şirketin en güçlü yanlarından biri eczanelere sunduğu geniş
ürün yelpazesi sayesinde eczaneler tarafından talep edilen her türlü
ilacı tedarik edebilme kapasitesine sahiptir.
Kutu ve TL değer bazlı büyüme önemli bir katalist... Selçuk Ecza
2023 yılında satış gelirlerini yıllık bazda %15 oranında büyütmeyi
başardı. Aynı dönemde, yıllık yaklaşık %1'lik bir kutu büyümesi
gerçekleşirken 2024 yılı için de sınırlı bir pozitif artış öngörüyoruz.
Kamu, ilaç faturalarının yaklaşık %75,80'inin ödemesini
gerçekleştirdiği için pazarın büyümesini sürdüreceğini düşünüyoruz.
Yaşlanan nüfustaki yükselişe bağlı olarak ilaç tüketiminin artması
sektördeki itici güç olmaya devam edecektir. Buna bağlı olarak,
hükümetin planladığı ilaç harcamalarındaki artışa paralel bir şekilde
Selçuk Ecza'nın net satışlarının önümüzdeki dönemlerde artmasını
bekliyoruz. Son 2 yılda, Dönemsel Avro Değeri (DAD) yılda iki kez
yukarı yönlü revize edildi. Gelecek aylarda, DAD tarafında yaklaşık
%15-20'lik bir güncelleme görmemiz muhtemeldir. Bu da net
satışlardaki büyümeyi destekleyecektir.
Marjların korunacağını düşünüyoruz... Enflasyon muhasebesine
rağmen, Selçuk Ecza 2022'de %10,4 olan brüt kar marjını 2023'te hafif
bir daralma ile %9,4'te tutmayı başardı. Şirket, 1Ç24’te brüt kar marjını
%11,8’e yükseltmeyi başarmış olsa da bu seviyenin 2023 yıl sonu
seviyelerine yaklaşmasını bekliyoruz. Aynı şekilde, FAVÖK marjının da
%4,8 (2023: %5,0) seviyesinde olacağını öngörüyoruz.
İşletme sermayesi ihtiyacı kontrol altında... Selçuk Ecza'nın kendi
hesaplamalarına göre, eczanelerle yapılan başarılı anlaşmalar
sayesinde 2023 yılında ortalama alacak gün sayısı 79 ve ortalama borç
ödeme gün sayısı 90 gündür. Piyasa koşullarındaki iyileşmeyle birlikte
işletme sermayesinde önemli bir bozulma olmasını beklemiyoruz.
Katalistler ve Riskler... Referans EUR/TL kurunun artırılması gibi
olası mevzuat değişiklikleri hisse fiyatını destekleyecektir. Uzun
vadede, uluslararası büyük oyuncuların cazip Türk ilaç pazarına
girmek için Selçuk Ecza'ya olan potansiyel ilgisi hisse için yukarı yönlü
bir katalizör olabilir. Reçetesiz ilaç mevzuatı veya eczane açılışlarına
engel olabilecek haber akışı, EUR bazlı operasyonel giderlerdeki artış
hisse üzerinde aşağı yönlü bir risk oluşturabilir.
Hisse, 2024 yılının başından bu yana relatif %46 altında performans
göstermiştir. Zayıf hisse performansının sebebinin, ilaç fiyatlarındaki
regülasyon değişikliklerinin olumsuz etkilerinden kaynaklı olduğunu
düşünüyoruz. Dönemsel EUR değerindeki iyileşmeye paralel olarak,
bu zayıf performansın ilerleyen dönemde telafi edileceğine inanıyoruz.
Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
< 16.07.2024 diğer haberleri için tıklayınız.
