Geçen hafta Kalekim ile bir görüşme gerçekleştirdik. Şirketin inşaat
kimyasalları sektöründe güçlü fiyatlandırma gücüyle iyi bir konuma
sahip olduğunu düşünüyoruz. Bu durum, Kalekim'i nakit üreten bir
şirket konumuna getirerek, 2025 yılının ilk dokuz ayında 1,9 milyar
TL'lik sağlam bir net nakit pozisyonu elde etmesini ve istikrarlı
temettü dağıtımı ile %20-25 aralığında sürdürülebilir FAVÖK marjları
elde etmesini sağlamaktadır. Hisseler için kısa vadede katalizör
eksikliği ihtimali olsa da orta vadede önemli itici güçler arasında
potansiyel yurt içi satın alma fırsatları, Irak pazarındaki büyüme
ivmesinin devam etmesi ve faiz indirimlerinin desteğiyle Türkiye'deki
inşaat faaliyetlerinde kademeli bir toparlanma yer alıyor. Kalekim,
son 12 aylık verilere göre 6,9x FD/FAVÖK (2025 beklentilerine göre
6,5x) ve 14,1x F/K ile işlem görmektedir. Bu rakamlar, sırasıyla 7,2x
ve 18,5x olan üç yıllık tarihsel ortalamalara göre iskonto ifade
etmektedir. 2026 yılı için dolar bazında %5-8 yıllık FAVÖK büyümesi
varsayarsak FD/FAVÖK çarpanı 5,0-5,1x seviyesine gerilemektedir.
İnşaat kimyasalları alanında pazar lideri konumunda. Kalekim, Türkiye
ve yurtdışında inşaat kimyasalları ve beton/çimento kimyasalları
alanlarında faaliyet gösteren üretim tesislerine sahiptir. Güçlü marka
bilinirliği ve geniş dağıtım ağıyla şirket, Türkiye inşaat kimyasalları
segmentinde, özellikle fayans yapıştırıcıları alanında pazar lideridir.
9A25'te güçlü nakit akışı dikkat çekti. Kalekim, 9A25'te yıllık bazda %2
artışla 754mn TL net açıklarken, FAVÖK sabit kaldı. 2025’in ilk 9 ayında
612mn TL'lik yatırımlara ve işletme sermayesinde yıllık %37'lik artışa
rağmen, güçlü FAVÖK yaratımı sayesinde net nakit pozisyonu yıllık %52
artışla 2025 yılının 3. çeyreği sonu itibarıyla 1,9 milyar TL'ye yükselmiştir.
2025 satış tahminlerinin üst sınırı ulaşılabilir görünüyor. Kalekim 2025
yılında yurt içi satış hacminde %3-8 büyüme (9A25: +%10,5 yıllık bazda)
ve uluslararası pazarlarda %12-15 büyüme (9A25: +%8,7 yıllık bazda)
beklemektedir. Bu da dolar cinsinden %5-8 net satış büyümesi anlamına
gelmektedir (9A25: +%5,5 yıllık bazda). Gelir tahmininin üst sınırının
ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz. Yönetim ayrıca %20-25 FAVÖK marjı,
700-800mn TL yatırım harcaması ve %10-15 işletme sermayesi/satış
oranı öngörüyor. Yurt içi talebin iyileşmesi ve uluslararası genişlemenin
desteğiyle (özellikle Irak’ta) önümüzdeki yıllarda satışlarda büyümenin
devam etmesini bekliyoruz. Irak'ta yerel üretimin başlaması ve Kalekim
Lyksor'un Fas'taki üretim hattının 2025 yılında devreye girmesi de
önümüzdeki dönemde kârlılığı destekleyecektir.
Yurt içi pazarda yeni satın alma fırsatları aranıyor. Güçlü net nakit
pozisyonu ve sınırlı yatırım harcamaları gereksinimleri ile Kalekim,
Türkiye'deki satın alma fırsatlarını aktif olarak değerlendirmektedir.
Lyksor'a benzer bir katma değerli satın alma, ürün yelpazesini, marjları ve
uzun vadeli karlılık görünümünü iyileştirerek büyüme fırsatı sunabilir.
Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
www.gedik.com
***
Yasal Uyarı
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
