Model Portföy güncellemesi (Ünlü Menkul)

Tüpraş’ı Model Portföyümüze ekliyoruz
Hisse son bir ayda USD bazında %13 gerilerken, BIST-100’ün %6 ve BIST Sınai Endeksi’nin %10
gerisinde kaldı. İran kaynaklı risk primindeki son gevşemenin rafineri sektörü algısı üzerinde
baskı yaratmasına karşın, ürün marjları mutlak seviyeler itibarıyla güçlü kalmaya devam ediyor;
serbest nakit akımı ve temettü verimi görünümü güçlü seyrini koruyor ve son geri çekilmenin
ardından değerleme daha cazip seviyelere gelmiş durumda. Tüpraş’ı yakın dönemde AL
tavsiyesine yükselttik.
Marjlar destekleyici kalmaya devam ediyor: Avrupa orta distilat ürün marjları MartNisan dönemindeki çok güçlü seviyelerden geriledi. Ancak, belirgin şekilde daralan
diferansiyeller dikkate alındığında dahi, marjlar güçlü karlılığı destekleyen seviyelerin oldukça
üzerinde kalmaya devam ediyor. Son aylık veriler, dizel ürün marjının Mayıs ayında USD48/varil
seviyesinde gerçekleştiğini gösteriyor; bu seviye Mart ayındaki USD58/varil ve Nisan ayındaki
USD54/varil seviyelerinin altında olsa da tarihsel ortalamaların belirgin şekilde üzerinde. Jet
yakıtı ürün marjı Mayıs ayında USD49/varil ile güçlü kalırken, benzin ürün marjı Nisan ayındaki
USD10/varil seviyesinden Mayıs ayında USD31/varil seviyesine toparlandı. Tüpraş ayrıca
1Ç26’da USD9/varil net rafineri marjı açıkladı; bu seviye şirketin 2026 yılı için USD6-7/varil
olan yıl sonu beklenti aralığının üzerinde. Bu nedenle, hisse fiyatındaki düzeltmenin marj
ortamındaki bozulmadan daha sert olduğunu düşünüyoruz. Diferansiyeller kısmi bir dengeleyici
baskı yaratsa da, destekleyici marj ortamının 2Ç26 karlılığına ve serbest nakit akımına daha
görünür şekilde yansımasını bekliyoruz.
Nakit yaratımı ve temettü verimi görünümü kuvvetli: Tüpraş’ın 1Ç26 sonu itibarıyla
USD2,9mlr net nakit pozisyonu bulunuyor; bu da 1,0x net nakit/FAVÖK seviyesine karşılık
geliyor. Bu bilanço yapısı, kalan temettü ödemesi, yatırım harcamaları programı ve işletme
sermayesi ihtiyaçları açısından anlamlı destek sağlıyor. Tahminlerimize göre FAVÖK’ün
2026T’de yıllık %78 artışla TL110,6mlr’ye yükselmesini bekliyoruz. Tahminlerimiz 2026T için
%9,3 ve 2027T için %9,5 temettü verimine işaret ediyor.
Değerleme cazip seviyelerde: Son geri çekilmenin ardından Tüpraş, 2026T/2027T
tahminlerimize göre 3,6x/4,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor. Mutlak marjların
tarihsel seviyelere kıyasla gücü, net nakit pozisyonu, yüksek tek haneli temettü verimi ve büyük
ölçüde döviz bazlı gelir dinamiklerine sahip likit bir rafineri şirketi olması dikkate alındığında,
bu çarpanları cazip buluyoruz.
Riskler sınırlı görünüyor: Başlıca riskler ürün marjlarında beklenenden hızlı normalleşme,
diferansiyeller kaynaklı baskının yeniden artması, ham petrol tedarik veya navlun maliyetlerinde
yükseliş, zayıflayan yurt içi talep ve bakım kaynaklı operasyonel oynaklık olarak öne çıkıyor.
Tüpraş’ın eklenmesi sonrasında Model Portföyümüz şu hisselerden oluşmaktadır: MLP
Sağlık, Sabancı Holding, Ülker, Akbank, Bim, Yapı Kredi, Astor, Koç Holding,
Coca-Cola İçecek, Türkiye Sigorta ve Tüpraş. Model Portföyümüz yılbaşından bu yana
BIST-100’e göre %4,6 daha iyi performans göstermiştir.

ÜNLÜ Menkul
  unlumenkul.com
                                  ***
                               Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

< 08.06.2026 tarihli tüm haberler için tıklayınız.

[XU100] BIST 100 Hisse Haberleri

Kişisel Verilerin Korunması